8月10日，科大讯飞发布了2017年半年报，作为人工智能的明星股，其上半年的业绩表现引人关注，本文将为您详解科大中报，深度探究其业绩数据后的投资逻辑。
首先，我们来看一下科大中报的主要数据：
其中不乏许多亮点：
1）教育行业营收毛利双升：教育产品和服务营收同比增长57%，毛利率提升12个百分点；
2） 开放平台商业化突破：数字广告平台业务超预期爆发，大数据广告平台营收同比增长317%；
3）车载市场营收毛利双升：车载语音产品营收同比提升127%，毛利提升52%；最新发布的飞鱼助手目前看反映很好；
4）智能产品：晓译翻译机上半年销售近6万台，已在全球84个国家使用；
5）智能家居方面：叮咚音箱销量在京东WiFi音箱类居第一，但具体销量没有披露，叮咚音箱开放平台上线，接入150+ 第三方应用服务。
6）讯飞输入法用户达5亿，语音功能渗透率12.7%；
7）讯飞开放平台开发者达37.3万（同比增长133%），应用总数达28万（同比增长41%），日服务量达37亿人次（同比增长54%）；平台总用户数（终端设备数）达到14.7亿（同比增长81%），月活跃用户达3.1亿（同比增长31%）；
但同样透露出不少令人担忧的问题：
1）虽然营收增长不错，但扣非净利润同比减少10%，主要原因是研发和销售费用的投入；对于科技公司的关注点主要是营收的增长，而且根据此前调研信息，公司的大量投入有望在明年减少；
2）智能硬件产品营收不到1亿（2697万元）同比增速也仅为17%，或许显示公司硬件能力以及软硬协同能力欠缺，也可能是供应链和产能的问题；（公司披露报告期晓飞翻译机销量达8万，京东售价每台接近3000万，贡献收入至少也在1亿，难道说晓飞的收入不算在智能硬件？）；
3）公共安全和智慧城市营收同比下滑22%和3.3%，这块业务本身基数也不大，而且也并不是讯飞优势的地方；
4）占比营收三分之一的信息工程和音视频监控增幅一般，30%左右，属于毛利很低的业务。
公司预计今年1-9月净利润1.39-2.78，也就是Q3为0.32-1.7亿，比较中性。
——以上为中报主要的内容。下面简单介绍一下公司及各部分业务——
一 公司简介
1. 公司核心竞争力
公司在智能语音技术领域属于国内第一梯队，语音识别、语音合成以及阅读理解、智能评测等方面都在国内外重大赛事中获奖，很多赛事是长期占据第一名。
今年6月，《麻省理工科技评论》评选全球最聪明的50家公司，科大讯飞名列第6，可见其技术在国际上也深受认可。对公司本身来说，这个评选结果对公司品牌宣传有极大的帮助。很多购买科大智能硬件的消费者评论中都提到此事件，说明公司技术实力虽然有，但在普通大众中的宣传还不到位。
公司一直大力倡导 “人才是公司最大的资产，人才的升值是公司最重要的升值”的人才观，也进行了激励计划，从目前的情况看，公司的核心技术人员基本没有大的流失，薪酬待遇方面一直也是大量投入。
科技公司的2个主要风险点，1）技术优势，2）人才优势，短期看没有问题。公司目前最重要的将技术转化为业绩，建立行业和消费者品牌壁垒。
2. 过去5年经营数据概览
（数据来源：公司年报）
2012 - 2016年，公司营收从7.8亿增长到33亿，年复合增速约44%，对于科技公司来说，不算特别高，增速最高的年份是2013年，增长率60%，从这一点看，科大讯飞业绩整体爆发还没开始，但从中报各分项数据看，某些业务势头相当不错，后面再分析。
3. 研发投入和销售费用趋势
作为一个以算法为主要技术优势的公司，技术落地一直是一个问题，因此公司最近几年花费了大量的投入在行业卡位上，费率攀升。从中报看，研发支出占比有所下降，销售费用率绝对值在增长，但增速已放缓，后期可以继续关注费用投入情况。
二 各部分业务分析
公司列的分项业务众多，各部分营收及毛利占比如下：
（注：部分今年半年报未披露的毛利率采用的去年中报的数据）
营收占比较大的业务：教育行业和系统集成，其次是支撑软件及产品与互联网增值运营；毛利占比较大的业务：教育，支撑软件及产品以及互联网产品和增值。
1. 教育（子公司讯飞皆成）
教育行业是公司投入较多的一个行业，公司1/3的人员在教育业务线上，营收和毛利占比也差不多三分之一，可以说科大是1/3个教育公司，也算是A股为数不多的优质教育稀缺股。
根据最新的数据，公司覆盖全国15000余所学院，活跃师生用户超过1500万，数据规模超过300TB。教育产品主要包括包括智学网和智慧课堂，智校，智考、区域云平台5个产品，各产品服务底层打通，潜在的优势在于数据。
教育行业空间想象力极大，以下是教育部2016年的统计数据：
学前教育：幼儿园近24万所，在园儿童4400万人，院长+教师：250万人；
义务教育：学校近23万所，在校生1.42亿人，教师927+万人；
高中阶段：学校2.47万所，在校生3970万人。
可见科大目前覆盖的师生人数与学校数量还非常小，未来提升空间足够大。此外，公司在教育行业基本没有同维度的竞争对手，该行业也没有互联网巨头的垄断，是未来非常有期待的一块业务。
业绩释放：平台类产品，像智学网的业绩释放会相对慢一点，直接针对家长和学生的产品业绩增长更快，从下表可以看出，教育产品服务的营收增长，和毛利增长稳定上升。
教育行业营收及毛利增长情况：
（注：上表2014年的教育营收统计口径除了教育产品与服务，还包括小部分教学业务）
2. 系统集成（子公司讯飞智元，通立信息）
主要包括信息工程（大数据城市社管云平台）和音视频监控（嵌入式硬盘录像机等数字监控设备销售）。虽然该业务占比营收第二，但利润率不高，且逐年下滑，增速也不可观，而且该部分业务怎么看都像是海康的菜有没有。
3. 支撑软件及产品
该部分主要包括面向政府，金融机构，运营商等的语音平台，以及人机交互产品（目前主要是车载智能语音产品）。 人机交互产品及解决方案2016年及2017H1的同比增速分别为71%，131%。汽车智能化是一个必然的趋势，也是语音交互的重要场景，今年上半年人机交互产品营收接近2亿，增速很不错。
4. 互联网产品和增值运营
主要包括灵犀助手，酷音铃声等面向运营商的产品与服务以及智能硬件产品
智能硬件：软硬一体化应用，办公类：翻译机，录音机；教育：大蛋，小蛋，手表，台灯等；车载飞鱼助手。家居：叮咚音响，智能遥控器等。
电信增值业务市场已经比较成熟，增速逐渐放缓（2015,2016,2017H1同比增速分别为52%、36%以及14%）；智能硬件目前的营收不足1亿，今年上半年增速同比17%，算不上好。公司披露的晓飞翻译机销量还是不错的，叮咚音箱也位居京东销售榜首，公司to C的业务需要继续扩大品牌投入，营销投入。
5. 大数据产品服务（讯飞瑞元）
主要包括通信数据分析（主要客户是运营商和通信设备提供商）和大数据广告平台。大数据广告今年上半年是超预期爆发突破1亿营收，营收同比增长3倍，应该算是公司平台技术的厚积薄发。
6. IFLYTEK-C（子公司讯飞智元）
主要包括公共安全以及智慧城市业务，公共安全面向客户为公安以及司法等，涉及技术主要是语音识别，声纹识别，人脸识别等。智慧城市业务主要是电子政务云平台等应用。两部分业务营收规模都较少，不足1亿，而且是中报中唯一营收下滑的子业务（-22%和-3%）。
三 结论与估值
从各项业务来看，教育是重头戏，市场空间大，无明显竞争者，目前增速客观，需要观察行业圈地何时能停止，真正进入收获期。此外针对教育，办公，车载的语音交互产品有望大爆发，但目前基数还比较小。
系统集成业务以及智慧城市等与海康这类企业有重合的地方，该类服务一般都是以解决方案的形式，需要公司软硬件协作能力以及对行业长期深耕，科大主要是算法优势，在这些业务上的角色目前看更多是技术提供商，暂时是分不到太多蛋糕。
不了解海康华为的附一张公司投入研发图。
2016年研发投入对比（单位：亿人民币）
（数据来源： 公司年报）
讯飞业务发展的几个短板：
1）缺乏硬件能力和软硬件协同能力，纵观国内外优秀的公司都不是仅仅依靠某一方面的突出能力；
2）缺乏互联网入口。专门下载了几个公司的APP，场景都不算是主流，目前用过的最好用的是输入法，无怪乎用户数增长到了5亿，所以好的产品还是会有人用的，需要公司提高产品打造能力；
3）品牌宣传能力，今年上半年入选“最聪明的公司第6”为公司带来了一定的知名度，如果要提高to C业务，公司需要多做一些宣传，从目前看公司也是在积极推动。
此外，公司的开放平台以及讯飞超脑的认知技术，在医疗，司法等各行业的布局属于长期看点，但不排除短期可能会有一些惊喜。
估值对比：
终于到了最艺术（瞎说）的部分了。下面列举了几个比较火爆的人工智能公司以及优质教育股的相关数据。大家见仁见智，该买该卖的听从内心吧！
（美股数据来源：晨星）
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